九鞅债券周报2021年3月28日

九鞅债券周报2021年3月28日

一、本周要闻

【国资委下发地方国企债务风险管控意见】

国务院国资委近日印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》,指导各省份国资委进一步加强国有企业债务风险管控工作。根据媒体报道,该意见主要包括4项重要内容:1.开展债券全生命周期管理,重点防控债券违约;2.依法处置债券违约风险,严禁恶意逃废债行为;3.完善债务风险监测预警机制,精准识别高风险企业;4.分类管控资产负债率,保持合理债务水平。从去年至今,地方国企违约数量显著上升,引发市场波动,此次指导意见的下发,有助于在一定程度上稳定市场预期,改善对地方国企的担忧。


【央行货币政策委员会2021年第一季度例会召开】

3月24日,央行货币政策委员会2021年第一季度例会在北京召开。会议对经济形势的判断较为积极,对货币政策基调的相关表述较前次例会有细微调整。我们将相关内容整理如下:

数据来源:人民网,九鞅科技整理


【美联储主席鲍威尔接受采访展现偏鹰态度】

北京时间3月25日,美联储主席鲍威尔接受NPR采访,内容涉及当前美联储政策以及美国经济情况。鲍威尔提到,随着超预期的经济复苏以及在实现目标方面取得实质性进展,美联储将逐步减少国债和抵押贷款支持证券的购买量,在经济几乎完全恢复之时,将撤回在紧急时期提供的非常规货币政策支持,但现在还不是时候,任何加息或者资产购买节奏降低都会逐步地、透明地进行。当被问及美联储是否对注入经济的大量资金有所担忧时,鲍威尔表示,与过去相比,货币数量在决定通胀方面的重要性有所下降,如果通胀率最终高于2%的目标值,美联储将利用工具把通胀拉回至目标水平。欧美股市在鲍威尔发声之后出现跳水,但尾盘止跌回升。截至3月26日,美国10年期国债收益率为1.67%,较上周高点有所回落。


【禹洲地产评级下调点评:业绩下滑导致股债双杀,注意明股实债以及表外业务风险】

3月23日,穆迪将禹洲集团的企业家族评级(CFR)从“Ba3”下调至“B1”,并将其高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”。同时,将展望从“稳定”调整为“负面”。穆迪表示:“此次下调禹洲集团评级是在其最近发布盈利预警后做出的行动,反映了我们的预期,即由于该公司交付预售项目的速度较慢,其收入确认度将较弱。因此,未来12至18个月,该公司的关键信贷指标将保持疲弱,并不再支持其此前的‘Ba3’企业家族评级”。穆迪预计,未来12-18个月,该公司的杠杆率(以收入/调整后债务的比率衡量)将维持在35%-40%的疲弱水平,与截至2020年6月的12个月的35%基本持平,也与穆迪最初预期的大幅改善相反。同样,其EBIT/利息的覆盖倍数将从同期的2.0倍降至1.6-1.7倍。这反映出,在中国信贷紧缩的情况下,该公司能否赶上预售项目交付的能力存在不确定性。禹洲集团信贷指标大幅改善的前景微弱,可能会限制其融资渠道。这可能包括减少银行为其项目开发提供的资金,尤其是在房地产行业信贷条件收紧的情况下。

目前公司总存续国内债券为95亿元,其中2021年到期规模为30亿元。总存续海外债券63.3亿美元,2021年内到期为6.25亿美元。

厦门禹洲鸿图地产开发有限公司后续到期国内债券情况(亿元)

数据来源:九鞅科技

3月25日,禹洲集团(01628.HK)补充盈警资料,预计2020年度利润2.28亿人民币,母公司拥有人应占利润约1.17亿人民币,相比2019年度分别录得39.67亿人民币及36.06亿人民币,跌幅即约94.2%及96.8%。利润下降主要由于:受新冠病毒疫情影响,若干物业项目的开发进度及物业交付有所延期,导致收入及利润递延确认;及集团的毛利率减少,原因是一些国家房地产相关调控措施导致物业项目的售价低于预期。

由于业绩下滑和评级下调,公司本周债券价格大幅下跌,跌幅在17%-25%,截至2021年3月26日,公司海外债的价格在77.53-87.25之间,对应的年化收益率为11.82%-13.48%。国内债券19禹洲02(剩余期限1.02年,规模15亿元,下跌10%至90元,对应的年化收益率为19.13%)。

2018-2020年半年末公司财务比率数据

数据来源:九鞅科技

2020年全年,禹洲集团实现累计销售金额为人民币1049.67亿元,完成全年目标105%,2020全年销售额同比增长39.7%;累计销售面积为626.46万平方米,平均销售价格为每平方米人民币16756元。截至2020年12月31日,集团累计的认购未签约金额约为人民币11.88亿元。2021年前二个月,禹洲集团实现累计销售金额为人民币135.37亿元;累计销售面积为76.87万平方米,平均销售价格为每平方米人民币17612元。另外,截至2021年2月28日,集团累计的认购未签约金额约为人民币6.21亿元。整体来看,公司的销售情况仍然较好。

从公司2020年半年的财务报表来看,截至2020年6月,禹洲总资产约1678亿元,总债务约1367亿元,扣除来自客户的合约负债后,负债对资产的比率为79.8%。现金约430亿元,一年内到期有息负债约222亿元,现金短债比约193%。总有息负债及净债务分别为640亿元及210亿元,总资本约310亿元,净负债率约67.9%。从公司的报表数据来看,公司三条红线均未超过。从国内的发债主体厦门禹洲鸿图地产开发有限公司的财务数据来看,公司总资产为941亿元,总负债为684亿元。除现金短期有息债务比超过红线要求以外,其他指标均在红线以内,但是我们也发现公司的少数股东占比达到49.5%,以及其他应付款占总负债比高达33.8%,需要关注明股实债以及表外业务风险。

从公司的土地储备情况来看,上市公司2020年6月30日的土地储备总可供销售建筑面积约2024万平方米,167个项目,分布在六大都市圈共37个城市。公司的土地储备大部分位于一线和二线城市。在海西经济区公司进入了厦门、福州、泉州、龙岩、漳州5个城市,土地储备为330万平米,占比16%;长三角至今已进入15个城市(主要分布于上海、南京、蚌埠、杭州、苏州、合肥等),土地储备为914万平米。环渤海地区共计435万平方米(主要分布于青岛、天津、唐山、北京、石家庄等)。另外西南地区以及粤港澳大湾区共计约200万平方米。平均楼面成本6074元/平米,占公司最近的销售价格的比为35.7%。整体来看,公司的土地储备较为优质,土地单价也基本可控。

2020年上半年,禹洲集团录得物业管理费收入为2.89亿元,同比增加62.16%。截至2020年6月30日,禹洲集团的物管业务板块的在管建筑面积约1300万平方米,合同管理面积约2200万平方米。目前公司在推进物业板块的分拆上市。

地产企业的三条红线数据以及少数股东权益和其他应付款占比(%)

数据来源:九鞅科技整理

从公司信用面来看,公司的整体土地储备质量较好,近期的销售数据仍然较为平稳,财报计算的三条红线指标情况也基本符合要求,但是我们看见公司的少数股东权益占比和其他应付款占比均处于行业内较高的水平,需要注意明股实债以及表外业务风险。也提请读者关注其他少数股东权益占比和其他应付款规模较高的公司可能存在的潜在债务压力。


二、央行公开市场操作

本周(3月21日-3月27日)央行进行了7天逆回购投放500亿元, 7天逆回购到期500亿元,无MLF投放和到期,合计净投放为0亿元。

截至周五收盘,银行间质押式回购隔夜加权利率为1.81%,较上周下行35.3BP;银行间质押回购7天加权利率为2.48%,较上周上行28.3BP;同业存单平均发行利率2.79%,较上周下行7.4BP。

数据来源:九鞅科技,财汇(3月27日)


三、利率债市场情况

一级市场方面,本周利率债发行总规模为2814.1亿元,国债新发500亿元,到期500.5亿元;地方政府债新发1084.1亿元,到期704.6亿元;政策性金融债新发1230亿元,到期0亿元。本周利率债的净融资额为1609.0亿元。

数据来源:九鞅科技(截止3月27日)

本周国债、国开债除国开债1年期短端以外全面下行。国债短端1年到期收益率收于2.613%,较上周下跌0.34BP;长端10年到期收益率收于3.205%,较上周下跌4.09BP;国开债短端1年到期收益率收于2.778%,较上周上涨1.07BP;长端10年期到期收益率收于3.600%,较上周下跌5.53BP。

数据来源:九鞅科技(3月26日)


四、信用债市场情况

一级市场

本周一级市场信用债(含企业债、公司债、中票、短融、PPN、金融债)发行总规模5318.1亿元,偿还总规模3686.4亿元,净融资额1631.7亿元,较上周小幅上升。发行类型方面,本周信用债发行中,短融占比28%,中票占比13%,企业债占比2%,公司债占比18%,定向工具占比3%,金融债占比35%。

数据来源:九鞅科技(3月27日)


二级市场

本周各类型信用债利差以下行为主,1年期全部下行,3年期除AA企业债和AA公司债外都下行,5年期涨跌不一。

数据来源:九鞅科技 (3月27日,利差为中位数)


行业利差

本周产业债各行业信用利差下行居多。其中,采掘行业AAA等级和AA+等级分别上行7BP和15BP。

注:债券数量不足10个的行业,不计算利差。

数据来源:九鞅科技 (3月27日,利差为中位数)


城投债区域利差

本周城投债各省份利差涨跌不一。其中,河南省AA等级的利差上行12BP,云南省AA等级的利差上行10BP。

数据来源:九鞅科技 (3月27日,利差为中位数)


信用债市场隐含违约率

九鞅推出的针对中国信用债的市场隐含违约率测算,其模型借鉴了海外先进的学术理论和业界的投资经验,对信用发债主体和不同行业/评级的整体隐含违约率进行估算,能够客观、及时地反映出计算对象的违约风险,可用于市场风险预警和管理。下面表格是本周主体利差在1000BP以下的主体中,走阔幅度排名前20的主体的隐含违约率。(主体利差:主体发行的所有剩余期限大于半年的存量债的OAS的平均)

注:OAS基于中债行权估值计算

数据来源:九鞅科技 (3月27日)


五、九鞅债券指数表现

本周债券市场利率债、信用债全面回暖。利率债方面,国债总指数上涨0.21%;地方债总体指数上涨0.19%;政策性金融债总指数上涨0.19%。信用债方面,各行业信用总指数涨幅在0.15%至0.18%之间,高等级总指数上涨0.15%,高收益总指数上涨0.18%。

数据来源:九鞅科技(截至3月26日),指数统计信息基于个券统计项的加权平均


六、九鞅债券基金指数表现

本周公募债券基金总指数上涨0.10%,转债基金指数下跌0.05%,纯债基金指数、中短期纯债基金指数、长期纯债基金总指数和货币基金指数涨幅在0.03%至0.08%。

数据源:九鞅科技 (截至3月26日),指数统计信息基于单个基金统计项的加权平均