九鞅债券周报2022年5月22日

九鞅债券周报2022年5月22日

01 本周要闻

疫情冲击下,4月经济数据全面走弱

疫情冲击下,4月经济数据走弱早已在市场预期之中,但走弱的程度超出了预期。在国内供应链不畅的情况下,4月规模以上工业增加值同比下降2.9%,环比下降7.08%,其中制造业下降4.6%,上月为增长4.4%,长三角和东北地区经济下滑明显,规模以上工增同比分别为-14.1%、-16.9%,同时小微企业的生产受到较大冲击,规模以上工增同比-3.4%,上月为增长5.7%,降幅较大中型企业高出0.7个百分点。

数据来源:国家统计局


消费方面,4月社会消费品零售总额同比下降11.1%,其中商品零售下降9.7%。居民收入承压,出行受阻,线下消费场景缺失,住宿餐饮等行业受到较大影响,4月餐饮收入同比下降22.7%;出行类同样受到较大影响,限额以上单位汽车类商品零售额同比下降31.6%。

数据来源:国家统计局


在生产与消费均承压的情况下,1-4月固定资产投资同比增长6.8%,房地产开发投资同比下降2.7%,商品房销售面积同比下降20.9%,商品房销售额同比下降29.5%,较上月进一步恶化。制造业投资同比增长12.2%,虽较上月的15.6%下滑,但仍高于其他类别。

数据来源:国家统计局


就业方面,4月全国城镇调查失业率为6.1%,其中31个大城市城镇调查失业率为6.7%,16-24岁调查失业率为18.2%,为2018年以来的新高,在经济承压的背景下呈现出结构性失业的特征。

数据来源:国家统计局


5年期LPR下调15bps,幅度超出预期

5月20日,新一期的LPR报价出炉,其中1年期报价3.70%,与上月持平,5年期以上报价4.45%,较上月下调15bps。本次5年期LPR大幅下调,体现了央行稳增长及稳地产的政策意图。近期在疫情影响下信贷市场数据不佳,4月居民部门新增人民币贷款-2170亿元,同比少增7453亿元,压降长端利率有利于降低居民的融资成本,改善居民加杠杆的意愿。5年期下调而1年期持平,或是出于中美政策逆周期压力的考虑。当前中美利差倒挂,长端倒挂程度相对较轻,下调5年期LPR对汇率造成的影响优于1年期。


02 央行公开市场操作

本周(5月15日-5月21日)央行进行7天逆回购合计投放500亿元,操作利率2.10%,7天逆回购到期600亿元,合计净回笼100亿元;本周央行等量续作MLF,操作利率2.85%,数量1000亿元,MLF到期1000亿元,合计净投放0亿元。

截至周五收盘,银行间质押式回购隔夜加权利率为1.38%,较上周五上行1.2BP;银行间质押式回购7天加权利率为1.69%,较上周五上行5.5BP;同业存单平均发行利率2.03%,较上周五下行11.4BP。

数据来源:九鞅科技,财汇资讯(5月21日)


03 利率债市场情况

一级市场方面,本周利率债发行总规模为5736亿元,国债新发1466亿元,到期300亿元;地方政府债新发3199亿元,到期776亿元,政策性金融债新发1071亿元,到期1227亿元。本周利率债的净融资额为3432亿元。

数据来源:九鞅科技(截止5月21日)


本周国债以下行为主,1年期国债CMT到期收益率收于1.98%,较上周下行6BP,10年期国债CMT到期收益率收于2.79%,较上周下行3BP。国开债本周以下行为主,1年期国开债CMT到期收益率收于2.08%,较上周下行7BP,10年期国开债CMT到期收益率收于3.02%,较上周下行1BP。近期10年期国债主力活跃券为220010.IB,本周五到期收益率录得2.79%。

数据来源:九鞅科技(截止至5月20日)


04 信用债市场情况

一级市场新发

本周一级市场信用债(含企业债、公司债、中票、短融、PPN、金融债)发行总规模1681亿元,偿还总规模1886亿元,净融资额-205亿元。发行类型方面,本周信用债发行中,短融占比39.3%,中票占比22.4%,企业债占比0.4%,公司债占比21.9%,定向工具占比2.1%,金融债占比13.9%;发行期限方面,本周发行的信用债以一年以内(含一年)为主,占比50.2%,其次为信用债一至三年,占比35.5%;发行评级方面,AAA级主体占82.1%,AA+及AA级主体占17.9%;发行行业方面,城投占比29.5%,其次为多元金融以及证券,分别占比15.8%和13.8%。

数据来源:九鞅科技(截止至5月21日)


行业利差

本周产业债各行业利差以下行为主。AAA评级当中,只有银行和石化行业利差较上周走阔,而其余行业利差均较上周收窄;AA+评级当中,只有医药生物、地产、汽车家电、商贸以及钢铁行业利差较上周走阔,而其余行业利差均较上周收窄;AA评级当中,证券行业利差较上周收窄19BP。

注:债券数量不足10个的行业,不计算利差。

数据来源:九鞅科技 (截止至5月20日,利差为中位数)


城投债区域利差

本周城投债各省份利差以下行为主。AAA评级当中,天津市城投利差较上周收窄58BP;AA+评级当中,广西壮族自治区城投利差较上周走阔21BP,而江西省城投利差较上周收窄18BP;AA评级当中,山西省城投利差较上周收窄12BP。

数据来源:九鞅科技 (截止至5月20日,利差为中位数)


信用债市场隐含违约率

九鞅推出的针对中国信用债的市场隐含违约率测算,其模型借鉴了海外先进的学术理论和业界的投资经验,对信用发债主体和不同行业/评级的整体隐含违约率进行估算,能够客观、及时地反映出计算对象的违约风险,可用于市场风险预警和管理。下面表格是本周主体利差在1000BP以下的主体中,6个月内隐含违约率增加幅度排名前20的主体的隐含违约率。(主体利差:主体发行的所有剩余期限大于半年的存量债的OAS的平均)

注:OAS基于中债行权估值计算

数据来源:九鞅科技 (截止至5月20日)


05 九鞅债券指数表现

本周债券市场持续升温。利率债方面,国债、地方债领涨,本周录得收益0.16%。信用债方面,城投债上涨0.24%,产业债上涨0.18%;其余各类型信用债指数涨幅在0.20%至0.26%之间;高等级总指数上涨0.22%,高收益总指数上涨0.14%。

数据来源:九鞅科技(截至5月20日),指数统计信息基于个券统计项的加权平均


06 九鞅债券基金指数表现

本周债券基金指数全面上行,长期纯债基金表现优于中短期纯债基金,本周录得收益0.83%。而本周转债基金指数收益基本持平,共录得收益0.43%,其余各基金指数涨幅在0.04%至0.86%之间。

数据来源:九鞅科技 (截至5月20日),指数统计信息基于单个基金统计项的加权平均


在本周区间震荡的利率环境下,市场上规模纯债基金的平均久期较上周五相比基本持平,本周五指数久期为2.141。

数据来源:九鞅科技 (截至5月20日),指数统计信息基于单只基金统计项的加权平均。