九鞅债券周报2022年5月15日

九鞅债券周报2022年5月15日

01 本周要闻

IMF执董会完成SDR定值审查,人民币权重上调至12.28%

5月15日,央行发布公告称,2022年5月11日,国际货币基金组织执董会完成了五年一次的特别提款权(SDR)定值审查。这是2016年人民币成为SDR篮子货币以来的首次审查。执董会一致决定,维持现有SDR篮子货币构成不变,即仍由美元、欧元、人民币、日元和英镑构成,并将人民币权重由10.92%上调至12.28%,将美元权重由41.73%上调至43.38%,同时将欧元、日元和英镑权重分别由30.93%、8.33%和8.09%下调至29.31%、7.59%和7.44%,人民币权重仍保持第三位。执董会决定,新的SDR货币篮子在今年8月1日正式生效,并于2027年开展下一次SDR定值审查。


4月社融不及预期,疫情之下信贷大幅走弱

5月13日,央行公布4月金融数据。4月新增社融9102亿元,同比少增9468亿元,结构上主要是受到信贷的拖累;社融存量同比增速10.2%,前值10.6%。分项来看,社融口径下的新增人民币贷款3616亿元,同比少增9224亿元;新增政府债券融资3912亿元,同比多增173亿元,今年一季度政府债券发行量较大,平均每月同比多增3079亿元,4月发行规模明显回落;表外三项减少3174亿元,同比少减519亿元。

数据来源:中国人民银行


具体看信贷方面,新增人民币贷款6454亿元,同比少增8231亿元。其中居民贷款减少2170亿元,同比少增7453亿元。4月疫情对居民和企业的信贷需求造成较大冲击,线下消费场景的缺失导致居民收入来源下降,预期不断转弱;防疫政策下企业减产停产,加剧了供应链与产业链的压力,企业投资意愿和信心受到影响,4月企业中长期贷款增加2652亿元,同比减少3953亿元。虽然目前多地房地产政策放松,但效果显现仍需时间,4月居民住房贷款减少605亿元,同比少增4022亿元。

货币供应量方面,M1同比增速5.1%,前值4.7%,M2同比增速10.5%,前值9.7%。

数据来源:中国人民银行


食品价格支撑CPI上涨,PPI同比回落趋缓

5月11日,国家统计局公布4月通胀数据。4月CPI同比变动2.1%,前值1.5%,环比变动0.4%,前值0%;PPI同比变动8.0%,前值8.3%,环比变动0.6%,前值1.1%。

数据来源:国家统计局


分项来看,4月CPI的上行主要由食品分项带动,食品同比上行1.9%,防疫政策之下物流不畅,同时居民囤货需求高企,蛋类和鲜果价格分别环比上行6.3%、5.2%;生猪产能逐步调整,猪肉价格由上月环比下降9.3%转为上行1.5%;非食品CPI同比上行2.2%,与前值持平,但环比略高于季节性水平,为0.2%,其中交通工具用燃料价格为主要拉动项,环比变动2.7%,或因国际能源价格持续高位影响。PPI生产资料同比变动10.3%,较前值下降0.4%,环比0.8%,高于季节性水平,能源价格在地缘政治冲突的影响下维持高位;生活资料价格相对平稳,但结构分化,必选消费价格上涨,可选消费价格下降。


央行发布一季度货币政策执行报告

5月9日,央行发布2022年第一季度货币政策执行报告。经济基本面方面,报告维持了中央经济工作会议指出的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的表述,并特别提到了疫情对宏观经济运行的冲击,“支持稳增长、稳就业、稳物价”的表述基本与4月政治局会议一致;货币政策方面,报告指出“加大对实体经济的支持力度”,“用好各类货币政策工具”,更加强调货币政策的主动性;特别在价格工具的使用上,本次报告强调了存款利率市场化,在专栏3《建立存款利率市场化调整机制》中明确“将继续深化利率市场化改革,完善市场化利率形成和传导机制,优化央行政策利率体系,加强存款利率监管,着力稳定银行负债成本,发挥LPR改革效能,推动降低企业综合融资成本”,由此来看,5月LPR存在调降的可能性。


02 央行公开市场操作

本周(5月8日-5月14日)央行进行7天逆回购合计投放400亿元,操作利率2.10%,7天逆回购到期300亿元,合计净投放100亿元;本周无MLF投放及到期。

截至周五收盘,银行间质押式回购隔夜加权利率为1.37%,较上周五上行7.1BP;银行间质押式回购7天加权利率为1.63%,较上周五下行1.2BP;同业存单平均发行利率2.14%,较上周五下行6.2BP。

数据来源:九鞅科技,财汇资讯(5月14日)


03 利率债市场情况

一级市场方面,本周利率债发行总规模为6462亿元,国债新发2204亿元,到期980亿元;地方政府债新发3028亿元,到期560亿元,政策性金融债新发1230亿元,到期345亿元。本周利率债的净融资额为4577亿元。

数据来源:九鞅科技(截止至5月14日)


本周国债以下行为主,1年期国债CMT到期收益率收于2.04%,较上周下行2BP,10年期国债CMT到期收益率收于2.82%,较上周下行1BP。国开债本周以下行为主,1年期国开债CMT到期收益率收于2.15%,较上周下行4BP,10年期国开债CMT到期收益率收于3.03%,较上周下行3BP。近期10年期国债主力活跃券为220003.IB,本周五到期收益率录得2.81%。

数据来源:九鞅科技(截止至5月13日)


04 信用债市场情况

一级市场新发

本周一级市场信用债(含企业债、公司债、中票、短融、PPN、金融债)发行总规模1004亿元,偿还总规模1655亿元,净融资额-651亿元。发行类型方面,本周信用债发行中,短融占比30%,中票占比10%,企业债无发行,公司债占比38%,定向工具占比2%,金融债占比20%;发行期限方面,本周发行的信用债以一至三年为主,占比41%,其次为信用债一年以内(含一年),占比37%;发行评级方面,AAA级主体占71%,AA+及AA级主体占29%;发行行业方面,城投占比41%,其次为银行以及公用事业,分别占比11%和10%。

数据来源:九鞅科技(截止至5月14日)


行业利差

本周产业债各行业利差以下行为主。AAA评级当中,所有行业利差均较上周收窄;AA+评级当中,只有多元金融和其他金融行业利差较上周走阔,而地产以及石化行业利差较上周分别收窄16BP和13BP;AA评级当中,只有证券、交运、建材以及其他金融行业利差较上周走阔,而其他行业利差均较上周收窄。

注:债券数量不足10个的行业,不计算利差。

数据来源:九鞅科技 (截止至5月13日,利差为中位数)


城投债区域利差

本周城投债各省份利差以下行为主。AAA评级当中,只有广西壮族自治区、新疆维吾尔自治区以及云南省城投利差较上周走阔,而天津市城投利差较上周收窄84BP;AA+评级当中,只有黑龙省和广西壮族自治区城投利差较上周走阔,而吉林省城投利差较上周收窄20BP;AA评级当中,天津市城投利差较上周走阔30BP,而贵州省城投利差较上周收窄21BP。

数据来源:九鞅科技 (截止至5月13日,利差为中位数)


信用债市场隐含违约率

九鞅推出的针对中国信用债的市场隐含违约率测算,其模型借鉴了海外先进的学术理论和业界的投资经验,对信用发债主体和不同行业/评级的整体隐含违约率进行估算,能够客观、及时地反映出计算对象的违约风险,可用于市场风险预警和管理。下面表格是本周主体利差在1000BP以下的主体中,6个月内隐含违约率增加幅度排名前20的主体的隐含违约率。(主体利差:主体发行的所有剩余期限大于半年的存量债的OAS的平均)

注:OAS基于中债行权估值计算

数据来源:九鞅科技 (截止至5月13日)


05 九鞅债券指数表现

本周债券市场全面回暖。利率债方面,地方债领涨,本周录得收益0.21%。信用债方面,城投债上涨0.24%,产业债上涨0.19%;其余各类型信用债指数涨幅在0.20%至0.26%之间;高等级总指数上涨0.22%,高收益总指数上涨0.02%。

数据来源:九鞅科技(截至5月13日),指数统计信息基于个券统计项的加权平均


06 九鞅债券基金指数表现

本周债券基金指数全面上行,长期纯债基金表现优于中短期纯债基金,本周录得收益0.20%。而本周转债基金指数有所反弹,共录得收益2.54%,其余各基金指数涨幅在0.04%至0.34%之间。

数据来源:九鞅科技 (截至5月13日),指数统计信息基于单个基金统计项的加权平均


在本周区间震荡走势的利率环境下,市场上规模纯债基金的平均久期较上周五相比基本持平,本周五指数久期为2.146。

数据来源:九鞅科技 (截至5月13日),指数统计信息基于单只基金统计项的加权平均。