九鞅债市回顾——2022年4月

九鞅债市回顾——2022年4月

01 九鞅宏观回顾

4月国内多地疫情严峻,从生产端至消费端均受到较大影响,PMI再次跌破荣枯线,4月官方制造业PMI为47.4,非制造业PMI为41.9,大中小企业均面临较大的经营压力。

九鞅中国增长指数在4月30日录得0.37。月初指数经历了快速下行,在最后一周下行趋势有所放缓,或已接近本轮下行的底部。月末上海疫情呈现顶部迹象,开始出现新增回落,北京疫情发展好于预期,从增长指数的各分项看,疫情对短期经济的负面冲击呈现放缓趋势。近日政策面聚焦加大基建投资,保生产,稳信心。26日习近平主持召开中央财经委员会第11次会议,强调全面加强基础设施建设,支持经济社会发展。此外,会议要求各地各部门要准确领会中财委决策部署精神,引导好市场预期,稳定市场信心。27日国务院常务会议,再次提到物流保通保畅,以及进一步释放消费潜力促进消费持续恢复。29日中央政治局召开会议,要求加大宏观政策调节力度,抓紧谋划增量政策工具,扎实稳住经济。随着本轮疫情发展的逐步回落,以及中央、国务院保经济政策的公布,对经济增长的悲观情绪有所缓解,但经济活动的实质性恢复仍未出现。

九鞅中国通胀指数在4月30日录得0.62。从高频数据来看,猪肉价格出现小幅回升,国际原油价格继续高位震荡,月末物流改善带来蔬菜等消费品价格回落。全年来看,能源及原材料价格高位震荡,但受到去年高基数影响,整体通胀压力不大。

数据来源:九鞅投资(截至2022年4月30日)


九鞅中国货币条件指数及九鞅中国货币政策指数在4月30日分别录得0.62、1.00。当前货币条件指数处于0.6点位上方,处于对实体经济积极支持区间。央行在月末设立科技创新再贷款,属于精准宽松货币工具,在节奏上更注重于财政政策的协调性,配合财政政策及其他保生产措施,增加宽松措施的有效性。

数据来源:九鞅投资(截至2022年4月30日)


02 国内利率债市场回顾

年初至4月末,2年、5年、10年、30年国债收益率分别变动-3BP、0BP、6BP、-2BP。

数据来源:九鞅科技,收益率来自国债收益率曲线关键期限点上的定期收益率(CMT,constant maturity treasury)


4月上旬,在上海、吉林等地疫情扩散以及宽松预期升温的背景下,长端利率震荡下行约5BP,月中略超预期的金融数据打破下行趋势,长端利率进入震荡阶段,同时中美利差开始出现倒挂,市场预期倒挂程度将进一步加深。4月15日央行宣布降准0.25个百分点,幅度低于市场预期,市场对于货币政策产生转向的预期。月末政治局会议指向政策稳增长的意愿进一步上升,并重点关注了房地产政策、资本市场及平台经济。4月29日,10年期国债收益率为2.84%。

数据来源:九鞅科技


国债指数表现

从指数收益上看,年初至4月末,1-3年、3-5年、7-10年国债指数分别录得0.99%、0.95%、0.89%的累计收益,长端表现不及短端。当前10年期国债主力活跃券为220003.IB,4月29日到期收益率录得2.8375%。

数据来源:九鞅科技


资金面回顾

4月央行等额续作MLF,操作利率维持不变,下调法定存款准备金率并加快上缴利润,为市场投放了充足的流动性,以DR001及DR007为代表的资金利率在4月整体下行,月末稍有上行,整体中枢有所下移,4月29日分别收至1.7882%、2.0053%。

数据来源:九鞅科技


利率债发行方面,截至4月末,利率债累计净发行22356亿元,其中国债1592亿元,地方债18171亿元,政金债2593亿元。地方债方面,4月发行节奏偏慢,4月12日财政部相关负责人在国务院政策例行吹风会上表示,在去年12月提前下达2022年新增专项债券额度1.46万亿元的基础上,3月30日财政部又向各地下达了2022年剩余的新增专项债券限额,预计5月底前能够完成去年提前下达的专项债券发行。5月地方债的净融资额将较为可观。

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数据来源:九鞅科技


03 海外市场回顾

年初至4月末,2年、5年、10年、30年美债收益率分别变动197BP、166BP、137BP、106BP。

数据来源:九鞅科技,收益率来自美债收益率曲线关键期限点上的定期收益率(CMT,constant maturity treasury)


4月美债收益率仍处于上行通道,但节奏较3月有所放缓,市场的关注点仍在美联储加息的节奏及强度。美联储在4月明确加强了鹰派立场,并多次重申控制通胀的核心目标,鲍威尔明确表示将在5月讨论加息50BP,在此背景下,美债利率及美元指数均大幅上行,截至4月29日,10年期美债收益率已到达2.89%,较3月末上行了57BP,美元指数收至109.64,上月末为104.48。

数据来源:九鞅科技


04 国内信用债市场回顾

信用债市场表现总结

一级市场

2022年一季度融资情况:多数行业融资较去年同期有所改善,城投分化趋势持续

分行业看,今年四月份产业净融资额最高,达1756亿元,其中银行净融资超过1000亿元,为1276亿元,医药生物、公用事业、多元金融以及证券行业的净融资额超过-100亿元,分别为-100亿元、-134亿元、-137亿元和-310亿元。另外,交运、煤炭、TMT融资情况较去年同期有所改善,净融资分别为228亿元、-27亿元和137亿元,同比增加599亿元、352亿元和220亿元。

分评级看,AAA级主体净融资额最高,达2845亿元,AA+和AA及以下级净融资额分别为463和-301亿元。四月份信用债发行主体也以AAA为主,共发行1.07万亿,占到总发行量的7成。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


城投行业各省净融资仍呈现较明显的分化趋势,截止到2022年四月份末,江苏城投净融资额达到1213亿元,而黑龙江、云南、宁夏、内蒙古、辽宁、青海、贵州、吉林以及甘肃的净融资仍为负数。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


二级市场

产业债:今年以来,各行业债券收益率以下降为主,OAS按评级有所分化

从收益率来看,今年以来,AAA主体中,所有行业均下降,其中医药生物下降超50BP,为72BP;AA+&AA主体中,所有行业均下降,其中地产、环保以及有色下降超100BP,分别为140BP、162BP和351BP。截止四月份末,AAA评级中其他金融收益率最高,为3.53%;AA+&AA评级中汽车家电行业收益率最高,为5.99%。四月份末各行业AAA主体债券收益率中位数为2.89%(下降11BP),均值为2.95%(下降14BP);AA+&AA主体债券收益率中位数为3.45%(下降59BP),均值为3.81%(下降68BP)。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


从OAS来看,今年以来,AAA主体中以收窄为主,走阔行业当中,其他金融走阔超100BP,为146BP;AA+&AA主体中以走阔为主,走阔行业当中,建材、钢铁以及其他金融走阔超100BP,分别为221BP、149BP和131BP,而收窄行业当中,环保以及有色收窄超100BP,分别为146BP和273BP。截止四月份末,AAA评级中其他金融OAS最高,达252BP;AA+&AA评级中地产行业OAS最高,达503BP。四月份末各行业AAA主体OAS中位数为61BP(收窄1BP),均值为84BP(走阔13BP);AA+&AA主体OAS中位数为190BP(走阔27BP),均值为229BP(走阔19BP)。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


城投:今年以来,各省份城投收益率以下降为主,OAS以走阔为主

从收益率来看,今年以来,各省市城投债收益率以下降为主,收益率上升省份只有贵州、黑龙江以及云南,其余省份均下降,而辽宁下降121BP。截止四月份末,贵州省债券收益率最高,达7.92%,对比去年年末上升33BP,云南和黑龙江分列二、三,达6.63%、5.92%。四月份末各省主体债券收益率中位数为3.26%(下降12BP),均值为3.95%(下降15BP)。

从OAS来看,今年以来,各省市OAS以走阔为主,走阔省份中,四川、重庆以及贵州走阔最多,分别达129BP、128BP和124BP;收窄省份只有河北、北京和内蒙古。截止四月份末,贵州省整体OAS最高,达615BP,对比去年年末走阔123BP,云南和辽宁分列二、三位,达466BP、443BP。四月份末各省主体OAS中位数为137BP(走阔43BP),均值为225BP(走阔59BP)。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


信用风险事件回顾

四月份当中,共有8家公司评级进行调整,皆为评级下调。

从评级负面调整的行业分布来看,医药生物两家、建筑装饰两家、有色金属两家、传媒一家以及其他金融一家。从企业类型来看,评级负面调整含有民营企业6家和地方国有企业2家。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


2022年四月份首次违约主体两家。从行业来看,当代文体和当代科技产业分别为传媒行业和医药生物行业;从企业类型角度来看,分别为地方国有企业和民营企业。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


房地产行业跟踪:疫情影响下基本面指标继续走弱,宏观和地方政策陆续出台托底

从数据来看,4月截至22日,45城商品房累计销售面积同比-51.7%,上月同比-41.7%;16城二手房成交面积同比-33.8%,上月同比-30.3%。同时土地市场供需两弱。从数据来看,100大中城市本年累计(截至4.24)成交土地建筑面积同比-39.0%(上周累计同比-37.2%);截至4月24日,100大中城市本年累计土地成交总价同比-55.1%。

4月20日,经济日报提出”采取有力措施保持房地产市场平稳运行,满足刚需和合理的改善性需求,促进房地产业良性循环和健康发展,努力稳地价、稳房价、稳预期“。2022年4 月29日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。房地产方面,“因城施策式放松”得到政策确认,调控重心从调控“房市”微调为支持“需求”,一线城市是否会大幅放松与政策层面是否会明显提高“三稳”容忍度值得市场重点关注。会议提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,支持各地从当地实际出发完善房地产政策,支持刚性和改善性住房需求,优化商品房预售资金监管,促进房地产市场平稳健康发展。”会议确认了近期的“因城施策式放松”,房地产调控重心从调控“房市”微调为支持“需求”,即“支持刚性和改善性住房需求”。

我们认为,后续将会有更多的地方对房地产政策进行调整,但短期销售尚未企稳,叠加疫情影响,或仍有部分房企面临债务兑付困难。

数据来源:九鞅科技(截至2022年4月30日)


05 九鞅指数表现

债券指数

4月份利率债、信用债市场普遍上行。利率债方面,地方债总指数涨幅居前,录得回报0.59%,其余利率债指数月涨幅在0.38%至0.41%之间。信用债方面,高收益信用债有所回暖,本月录得回报0.38%,其余信用债指数涨幅在0.60%至0.69%之间。

数据来源:九鞅科技 (截至04月29日),指数统计信息基于个券统计项的加权平均。


基金指数

4月份债券基金市场表现普遍向好,债券基金市场收益除转债基金以外总体上行。4月份十年期国债收益率呈震荡上行态势,月底国债利率水平为2.855%。在此环境下,纯债基金中长期纯债基金总指数表现收益居前,本月共录得收益0.52%。而本月A股市场经历了上证指数跌破2900点,之后拉升于月底反弹至3047点的波动,转债基金指数本月累计下跌1.68%。其余基金指数收益在0.17%至0.49%之间。

数据来源:九鞅科技 (截至04月29日),指数统计信息基于单只基金统计项的加权平均。


4月份,市场上规模纯债基金的平均久期经历了小幅走低后走高的变化,由3月底的2.13抬升至4月末的2.14,累计上升0.016。

数据来源:九鞅科技 (截至04月29日),指数统计信息基于单只基金统计项的加权平均。


商品指数

4月商品总体呈现震荡,综合指数在4月累计收益2.07%,各板块之间表现分化。在国内疫情导致物流受阻,国外俄乌冲突对能源品供给产生较大压力的环境下,能化指数、黑色产业指数、有色金属指数分别在4月录得累计收益0.26%、-1.30%、1.75%。农产品板块在4月持续上行,累计收益8.63%,印尼的出口禁令对油脂油料品种产生了较大影响。贵金属指数在4月累计收益为0.84%。

数据来源:九鞅科技