九鞅债券周报2022年4月17日

九鞅债券周报2022年4月17日

01 本周要闻

央行宣布降准0.25个百分点,幅度不及预期

4月15日,央行公告于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点,本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。此次降准为全面降准,共计释放长期资金约5300亿元。市场大多数机构认为本次降准时点符合预期,但幅度略低于预期。下调仅为0.25个百分点,综合来看主要出于2个方面的考虑:首先,当前流动性已处于合理充裕水平,DR007自4月初至今一直低于7天逆回购利率,并且二季度MLF到期量有限,仅为4500亿元,难以通过缩量续作回收流动性;其次,当前海外通胀压力高涨,部分发达经济体的货币政策趋向紧缩,货币政策需考虑内外平衡。


3月社融存量增速重回上行通道

3月社融存量同比增长10.6%,前值10.2%,增量4.65万亿,较上年同期多增1.27万亿,分项来看,人民币贷款(社融口径)增加3.2万亿,同比多增4817亿元,表外融资增加133亿元,同比多增4262亿元,政府债券增加7074亿元,同比多增3943亿元,以上构成了3月社融同比增速的主要驱动力。信贷方面,金融机构新增人民币贷款3.13万亿,上年同期2.73万亿,其中居民短贷3848亿元,同比少增1394亿元,偏弱的数据或体现了疫情冲击的影响,居民中长贷3735亿元,同比少增2504亿元,或体现出地产刺激政策效果的不及预期。3月M2同比变动9.7%,前值9.2%,在疫情影响下,居民储蓄意愿的增加或是M2同比走高的原因之一。

数据来源:中国人民银行


3月CPI与PPI关键词:疫情、输入型通胀

3月CPI同比增速1.5%,前值0.9%,翘尾因素贡献0.4个百分点,新涨价因素贡献1.1个百分点;核心CPI同比增速1.1%,前值1.1%。3月国内多地疫情出现反复,鲜菜价格同比上涨17.2%,前值-0.1%,与出行相关的消费也受到一定影响,飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费、旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%、2.6%。PPI同比增速8.3%,前值8.8%,环比变动1.1%。受俄乌冲突影响,国际原油及工业品价格上行,带来一定的输入型通胀压力,同时国内基建带动黑色系工业品价格上行,两方面共同作用带动PPI环比波动。

数据来源:国家统计局


02 央行公开市场操作

本周(4月10日-4月16日)央行进行7天逆回购合计投放600亿元,操作利率2.10%,7天逆回购到期400亿元,合计净投放200亿元;本周MLF投放1500亿元,期限365D,操作利率2.85%,MLF到期1500亿元,合计净投放0亿元。

截至周五收盘,银行间质押式回购隔夜加权利率为1.40%,较上周五下行38.6BP;银行间质押式回购7天加权利率为1.87 %,较上周五下行13.8BP;同业存单平均发行利率2.39%,较上周五下行4.2BP。

数据来源:九鞅科技,财汇资讯(4月16日)


03 利率债市场情况

一级市场方面,本周利率债发行总规模为3312亿元,国债新发1572亿元,到期2501亿元;地方政府债新发508亿元,到期489亿元,政策性金融债新发1232亿元,到期720亿元。本周利率债的净融资额为-399亿元。

数据来源:九鞅科技(截止4月16日)


本周国债以下行为主,1年期国债CMT到期收益率收于2.06%,较上周下行6BP,10年期国债CMT到期收益率收于2.76%,较上周上行0.34BP。国开债本周也以下行为主,1年期国开债CMT到期收益率收于2.21%,较上周下行4BP,10年期国开债CMT到期收益率收于2.99%,较上周下行0.75BP。近期10年期国债主力活跃券为220003.IB,本周五到期收益率录得2.76%。

数据来源:九鞅科技(4月15日)


04 信用债市场情况

一级市场新发

本周一级市场信用债(含企业债、公司债、中票、短融、PPN、金融债)发行总规模3553亿元,偿还总规模3027亿元,净融资额526亿元。发行类型方面,本周信用债发行中,短融占比31%,中票占比24%,企业债占比4%,公司债占比16%,定向工具占比3%,金融债占比22%;发行期限方面,本周发行的信用债以一年以内(含一年)为主,占比37%,其次为信用债一至三年,占比33%;发行评级方面,AAA级主体占77%,AA+及AA级主体占23%;发行行业方面,城投占比33%,其次为银行以及多元金融,分别占比14%和10%。

数据来源:九鞅科技(4月16日)


行业利差

本周产业债各行业利差以下行为主。AAA+评级当中,只有银行、医药生物以及其他金融行业利差较上周走阔;AA+评级当中,地产行业利差较上周收窄16BP;AA评级当中,石化行业利差较上周走阔12BP,而建筑行业利差较上周收窄15BP。

注:债券数量不足10个的行业,不计算利差。

数据来源:九鞅科技 (4月15日,利差为中位数)


城投债区域利差

本周城投债各省份利差以下行为主。AAA评级当中,天津市城投利差较上周收窄12BP;AA+评级当中,广西壮族自治区、内蒙古自治区以及天津市城投利差较上周分别走阔8BP、5BP和4BP,而贵州省城投利差较上周收窄25BP;AA评级当中,河北省、北京市以及江西省城投利差较上周分别收窄13BP、12BP和10BP。

数据来源:九鞅科技 (4月15日,利差为中位数)


信用债市场隐含违约率

九鞅推出的针对中国信用债的市场隐含违约率测算,其模型借鉴了海外先进的学术理论和业界的投资经验,对信用发债主体和不同行业/评级的整体隐含违约率进行估算,能够客观、及时地反映出计算对象的违约风险,可用于市场风险预警和管理。下面表格是本周主体利差在1000BP以下的主体中,6个月内隐含违约率增加幅度排名前20的主体的隐含违约率。(主体利差:主体发行的所有剩余期限大于半年的存量债的OAS的平均)

注:OAS基于中债行权估值计算

数据来源:九鞅科技 (4月15日)


05 九鞅债券指数表现

本周债券市场部分持续向好,且部分指数本周收益增速放缓。利率债方面,地方债领涨,本周录得收益0.17%。信用债方面,城投债上涨0.22%,产业债上涨0.12%;其余各类型信用债指数涨幅在0.14%至0.22%之间;高等级总指数上涨0.17%,高收益总指数下跌0.05%。

数据来源:九鞅科技(截至4月15日),指数统计信息基于个券统计项的加权平均


06 九鞅债券基金指数表现

本周债券基金指数部分上行,长期纯债基金表现优于中短期纯债基金,本周录得收益0.09%。而本周转债基金指数持续下跌,共录得收益-1.70%,其余各基金指数涨幅在0.04%至0.09%之间。

数据来源:九鞅科技 (截至4月15日),指数统计信息基于单个基金统计项的加权平均


在本周震荡走高的利率环境变化下,市场上九鞅规模纯债基金的平均久期较上周五比基本持平,本周五指数久期为2.126。

数据来源:九鞅科技 (截至04月15日),指数统计信息基于单只基金统计项的加权平均。